יום לפני החלטת הריבית, השווקים מעניקים כעת הסתברות של כ-93% להעלאה של רבע נקודת אחוז בארה"ב. תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים כבר חצתה את רף 5%, הדולר קרוב לשיא של שבועיים והזהב ממתין למסרים של הפד. אם הבנק המרכזי אכן יעלה את הריבית לראשונה זה יותר משלוש שנים, השאלה המרכזית תהיה כמה העלאות נוספות הוא רואה בהמשך.

5 נקודות מרכזיות

• הפד יפרסם את החלטת הריבית ביום רביעי, 16 בספטמבר, בשעה 21:00 בישראל.
• הריבית כיום עומדת על 3.5%-3.75%, והעלאה של רבע נקודה תביא אותה ל-3.75%-4%.
• השווקים מתמחרים כעת הסתברות של כ-93% להעלאה של 0.25%.
• 85% מהכלכלנים בסקר רויטרס החדש צופים העלאה, ורבים מעריכים שלפחות העלאה נוספת תגיע עד מרץ 2027.
• תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים כבר חצתה 5%, והדולר קרוב לשיא של שבועיים – כך שהמסרים על המשך הדרך עשויים להזיז את השווקים יותר מההחלטה עצמה.

הפד חוזר לדבר על העלאות

עד לפני כמה שבועות כלל לא היה ברור שהפדרל ריזרב יעלה את הריבית בספטמבר. כעת התמונה נראית שונה לגמרי.

הוועדה המוניטרית של הבנק המרכזי האמריקני תתכנס ב-15 וב-16 בספטמבר, והחלטתה תפורסם ביום רביעי. הריבית הנוכחית נמצאת בטווח של 3.5%-3.75%, לאחר שבישיבה האחרונה ביולי החליט הפד להשאיר אותה ללא שינוי. כבר אז התברר שהוועדה מפוצלת, וכמה מחבריה תמכו בהעלאה. לוח ישיבות הפד מאשר כי ישיבת ספטמבר תתקיים ב-15-16 בחודש ותכלול גם תחזיות כלכליות מעודכנות.

מאז הצטברו כמה נתונים שחיזקו את מחנה התומכים בהידוק נוסף של המדיניות.

מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה באוגוסט ב-0.4%. האינפלציה השנתית נותרה ברמה של 3.4%, בעוד מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה ב-0.3% בחודש. הנתונים חיזקו את ההערכות שהפד עשוי להעלות ריבית כבר השבוע.

לכך הצטרף גורם נוסף שהפך משמעותי במיוחד בשבועות האחרונים – האנרגיה.

מחיר חבית ברנט טיפס ביום שני לאזור 107-108 דולר, ומחיר הנפט האמריקני עבר את רף 100 הדולרים. עליית המחירים נובעת בין היתר מהפגיעה בנתיבי אספקה ומהמתיחות המתמשכת במזרח התיכון. מחירי אנרגיה גבוהים מתגלגלים בהדרגה לדלק, להובלה, לטיסות ולמחירי מוצרים ושירותים רבים – בדיוק בזמן שבו הפד מנסה להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%.

השוק כבר כמעט משוכנע

יום לפני ההחלטה, ההסתברות שמעניקים החוזים להעלאה של רבע נקודת אחוז עלתה לכ-93%. זהו שינוי חד לעומת תחילת ספטמבר, אז עדיין הייתה מחלוקת משמעותית בשוק לגבי עצם ההעלאה.

גם תחזיות הכלכלנים התהפכו. בסקר רויטרס שפורסם לקראת הישיבה, 85% מהכלכלנים צופים שהפד יעלה את הריבית ל-3.75%-4%. גולדמן זאקס, ג'יי.פי מורגן, HSBC ודויטשה בנק נמנים עם הגופים שעברו לתחזית של העלאה לאחר נתוני האינפלציה האחרונים.

הוויכוח עובר כעת לשאלה מה יקרה אחרי ספטמבר. חלק גדול מהכלכלנים צופה לפחות העלאה נוספת עד מרץ 2027, ובשוק החוזים מגולמות כמה העלאות נוספות עד אמצע 2027. לכן הפתעה אמיתית ביום רביעי תהיה החלטה שלא להעלות את הריבית, או מסר ברור שלפיו הפד אינו מתכוון להמשיך להדק את המדיניות.

למה כולם יחכו למה שוורש אומר

החלטת ספטמבר חשובה מסיבה נוספת. לצד הריבית יפרסם הפד תחזיות כלכליות מעודכנות של חברי הוועדה, כולל הערכותיהם לגבי מסלול הריבית בשנים הקרובות.

לכן אחת השאלות המרכזיות תהיה האם הפד רואה בהעלאת הריבית תגובה זמנית לעליית מחירי האנרגיה ולאינפלציה האחרונה, או שהוא סבור שנוצר צורך במהלך ממושך יותר של הידוק מוניטרי.

אם יו"ר הפד קווין וורש ירמוז שהעלאות נוספות אפשריות כבר בחודשים הקרובים, השווקים עשויים להגיב בצורה חדה יותר מאשר להעלאה עצמה. מנגד, אם הוא ידגיש שהפד רוצה לבחון את השפעת הזינוק באנרגיה לפני שיקבל החלטה נוספת, המשקיעים עשויים לפרש זאת כמסר מתון יותר.

מה יכול לקרות לדולר

ריבית גבוהה יותר הופכת בדרך כלל השקעות דולריות לאטרקטיביות יותר, ולכן ציפיות להעלאת ריבית נוטות לתמוך בדולר.

ביום שלישי הדולר נסחר קרוב לשיא של שבועיים מול סל המטבעות, לאחר שמחירי הנפט הגבוהים, העלייה בתשואות האג"ח והתחזקות הציפיות להעלאת ריבית תמכו בו. מדד הדולר נע סביב 99.55.

אם הפד יעלה את הריבית וגם ישדר שהעלאות נוספות בדרך, הדולר עשוי לקבל תמיכה נוספת. לעומת זאת, העלאה שתלווה במסר זהיר יכולה לגרום דווקא להיחלשות, משום שחלק גדול מהמהלך כבר מגולם במחיר.

ומה עם הזהב

זהב אינו משלם ריבית. לכן כאשר הריבית והתשואות על אג"ח עולות, החזקת זהב הופכת באופן יחסי לפחות אטרקטיבית.

ביום שלישי הזהב התייצב לאחר שנגע יום קודם בשפל של יותר מחודש. המשקיעים ממתינים כעת לא רק להחלטה עצמה אלא בעיקר לתחזיות הריבית ולמסיבת העיתונאים של קווין וורש. ריבית גבוהה יותר ותשואות אג"ח גבוהות מפעילות לחץ על הזהב, בעוד המתיחות הגיאופוליטית והביקוש לנכסי מקלט פועלים בכיוון ההפוך.

אג"ח יקרות יותר, הלוואות יקרות יותר

שוק האג"ח האמריקני כבר משקף את החשש מפני אינפלציה וריבית גבוהה יותר. ביום שני חצתה תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים את רף 5% לראשונה מאז אוקטובר 2023, והגיעה לכ-5.01%.

לרמה הזו יש משמעות גם מחוץ לשוק האג"ח. תשואת ה-10 שנים היא נקודת ייחוס מרכזית למשכנתאות, הלוואות לחברות ועלויות גיוס חוב. ככל שהיא נשארת גבוהה יותר, כך תנאי האשראי מתהדקים גם בלי שהפד מבצע העלאות גדולות נוספות.

ומה יקרה למניות

עבור שוק המניות התמונה מורכבת יותר. ריבית גבוהה מייקרת את המימון ומפחיתה את הערך הנוכחי של רווחים עתידיים – השפעה שמכבידה במיוחד על חברות צמיחה וטכנולוגיה.

מצד שני, עצם העלאת הריבית אינה בהכרח בשורה רעה אם המשקיעים כבר ציפו לה. גם לאחר נתוני האינפלציה האחרונים נרשמו ימים של עליות בוול סטריט, אף שהסיכוי להעלאה זינק.

גם כאן, המפתח עשוי להיות מה שיבוא אחר כך. מסר שלפיו הפד מסתפק בהעלאה אחת עשוי להתקבל בשווקים בצורה רגועה יחסית. תחזית לכמה העלאות רצופות תהיה קשה יותר לעיכול.

גם טראמפ נכנס לתמונה

החלטת הפד מגיעה גם על רקע לחץ פוליטי. הנשיא דונלד טראמפ אמר ערב הישיבה כי ארה"ב צריכה ליהנות מהריבית הנמוכה בעולם, אף שנתוני האינפלציה דוחפים כרגע את הבנק המרכזי בכיוון ההפוך.

וורש, שמונה לתפקיד בתקופת טראמפ, נמצא כעת במצב שבו העלאת ריבית צפויה תעמוד בניגוד ברור לרצונו הפומבי של הנשיא. הבית הלבן מדגיש במקביל כי הוא מכבד את עצמאות הפד.

מה כדאי לחפש ביום רביעי

המספר הראשון יהיה כמובן הריבית. העלאה של 0.25 נקודת אחוז תביא אותה לטווח של 3.75%-4%, והיא כבר מגולמת כמעט במלואה בשוק.

לא פחות חשוב יהיה ה-"dot plot" – התחזיות האישיות של חברי הפד למסלול הריבית. השוק כבר מתמחר כמה העלאות נוספות עד אמצע 2027, ולכן כל פער בין התחזיות של חברי הוועדה לבין ציפיות המשקיעים יכול להזיז את האג"ח, הדולר והמניות.

גם תחזיות האינפלציה והצמיחה יקבלו משקל גדול. אם הפד יעלה את תחזית האינפלציה או ישדר שהלחץ ממחירי האנרגיה צפוי להימשך, יתחזק התרחיש של ריבית גבוהה לאורך זמן.

ולבסוף, השווקים יקשיבו למסיבת העיתונאים של קווין וורש. החלטת הפד תפורסם ביום רביעי בשעה 14:00 בוושינגטון – 21:00 בישראל – ומסיבת העיתונאים תתחיל ב-21:30.