יצרנית Claude צמחה בקצב יוצא דופן ב־2025, אבל מאחורי ההכנסות נמצאים הפסד תפעולי של יותר מ־8 מיליארד דולר והתחייבויות תשתית בהיקף של לפחות 518 מיליארד דולר לעשור הקרוב. במקביל, החברה מזהירה בתשקיף שלה מפני סיכוני AI חריגים — כולל האפשרות שמודלים מתקדמים ינסו להתנגד לכיבוי או להסתיר מידע בניסויים מבוקרים.
חשוב להבהיר כבר בהתחלה: התשקיף של Anthropic עדיין חסוי. החברה הגישה בקשה להנפקה בארה"ב באופן חשאי ביוני 2026, ולכן מסמך ה־S-1 עדיין אינו זמין לציבור במאגר EDGAR של רשות ניירות הערך האמריקאית. הנתונים שמתפרסמים כעת מבוססים על עותק של התשקיף שנבדק בידי Reuters. לכתבת Reuters על הנתונים הפיננסיים.
המספר הבולט הראשון בתשקיף הוא קצב הצמיחה. Anthropic רשמה ב־2025 הכנסות של כמעט 4.6 מיליארד דולר, פי 12 מההכנסות בשנה הקודמת.
אלא שהוצאות החברה גדלו אפילו מהר יותר. סך ההוצאות התפעוליות הגיע ל־12.65 מיליארד דולר, ומתוכן 7.33 מיליארד דולר הוקדשו למחשוב ולתשתיות — פי שלושה מב־2024 ויותר ממחצית מכלל ההוצאות התפעוליות.
כתוצאה מכך התרחב ההפסד התפעולי ל־8.06 מיליארד דולר, לעומת 2.98 מיליארד דולר ב־2024.
הנתונים ממחישים את הכלכלה יוצאת הדופן של חברות ה־frontier AI: ככל שמספר המשתמשים והלקוחות עולה וככל שהמודלים נעשים גדולים ומורכבים יותר, החברה צריכה במקביל לקנות או לשכור הרבה יותר כוח מחשוב.
אז איך Anthropic הפסידה כמעט 42 מיליארד דולר?
בשורה התחתונה הציגה Anthropic הפסד נקי של כמעט 42 מיליארד דולר ב־2025. אבל המספר הזה דורש הסבר.
כ־34 מיליארד דולר מההפסד נבעו מהוצאה חשבונאית הקשורה לעלייה בשווי של מכשירי מימון שעשויים להפוך בעתיד למניות Anthropic. כלומר, רוב הפער בין ההפסד התפעולי של 8.06 מיליארד דולר להפסד הנקי של כמעט 42 מיליארד אינו כסף שהחברה הוציאה על עובדים, שבבים או דאטה־סנטרים במהלך השנה.
נכון ל־31 בדצמבר 2025 החזיקה Anthropic במזומן, שווי מזומן והשקעות קצרות טווח בהיקף של 20.28 מיליארד דולר.
518 מיליארד דולר: המספר שמסביר את מרוץ ה־AI
הנתון החריג ביותר בתשקיף אינו ההפסד, אלא ההתחייבויות לעתיד.
Anthropic אומרת שהיא מצפה להוציא לפחות 518 מיליארד דולר במהלך כעשור על תשתיות מחשוב במסגרת הסכמים עם שישה שותפים. כ־80% מהסכום אינו ניתן לביטול או מחייב את החברה לשלם גם אם בפועל לא תשתמש בכל הקיבולת שהזמינה.
ההתחייבויות העיקריות שנחשפו הן:
| שותף | היקף שנחשף |
|---|---|
| לפחות 111.1 מיליארד דולר | |
| Amazon | 110 מיליארד דולר |
| Microsoft | 31.4 מיליארד דולר |
| Broadcom | כ־161.2 מיליארד דולר בהתחייבויות חכירה לציוד |
| xAI | עד 84.5 מיליארד דולר לקיבולת מבוססת Nvidia |
| AMD | קיבולת מחשוב שצפויה לעבור 20 מיליארד דולר |
ההסכמים עם Google ו־Amazon כוללים התחייבויות מינימום: אם Anthropic לא תשתמש בכמות מספקת של שירותים, היא עדיין עשויה להידרש לשלם את ההפרש. ההתחייבות ל־Microsoft מוגדרת כבלתי ניתנת לביטול, למעט במקרה של הפרה מהותית מצד Microsoft.
התחייבויות הציוד הקשורות ל־Broadcom — כ־161.2 מיליארד דולר — גם הן ברובן אינן ניתנות לביטול.
לעומת זאת, ההסכמים עם xAI, שיכולים להגיע עד 84.5 מיליארד דולר עבור קיבולת המבוססת על שבבי Nvidia, ניתנים ברובם לביטול בהתראה של 90 יום.
Anthropic אומרת שהבעיה תהיה כוח מחשוב — לא ביקוש
מאחורי ההתחייבויות העצומות עומדת הנחה מרכזית אחת: Anthropic מעריכה שהביקוש למערכות AI מתקדמות יגדל מהר יותר מהיכולת של התעשייה לספק את כוח המחשוב הדרוש.
בתשקיף החברה אומרת שהגורם שיגביל את הצמיחה יהיה בעיקר זמינות ה־compute.
זו גם הסיבה לכך שהחברה עוברת בהדרגה ממודל שבו היא נשענת כמעט לחלוטין על שירותי ענן של חברות אחרות למודל שמשלב דאטה־סנטרים ייעודיים ושכירה ישירה של שבבים וציוד.
Amazon, Google ו־Microsoft הן גם שותפות — וגם מתחרות
היחסים של Anthropic עם ענקיות הטכנולוגיה מסובכים במיוחד.
Amazon ו־Google השקיעו בחברה סכומים גדולים ומספקות לה כוח מחשוב. Microsoft הפכה גם היא לשותפת תשתית משמעותית. אלא שכל שלוש החברות מפתחות במקביל מוצרי ומודלי AI משלהן ומתחרות על לקוחות ארגוניים.
Anthropic עצמה מזהירה בתשקיף שהחברות האלה ממלאות במקביל תפקידים של משקיעות, לקוחות, ספקיות ענן, מפיצות ומתחרות — ולכן האינטרסים שלהן אינם בהכרח זהים לאלה של Anthropic.
החברה מזהירה כי שינוי בתנאי הגישה לכוח המחשוב, עליית מחירים או הפסקת שירות מצד אחת השותפות עלולים להשפיע באופן מהותי על עסקיה.
שני לקוחות מספקים כמעט רבע מההכנסות
סיכון נוסף שנחשף הוא ריכוז הלקוחות.
לפי התשקיף, כמעט רבע מהכנסות Anthropic ב־2025 הגיעו משני לקוחות בלבד. החברה אינה מזהה אותם במסמך שנחשף.
Anthropic גם מזהירה שחלק מהלקוחות הגדולים שלה אינם מחויבים בחוזים ארוכי טווח ויכולים לצמצם או להפסיק את ההוצאות.
עבור חברה שמתחייבת מראש למאות מיליארדי דולרים של תשתית, ריכוז כזה יוצר פער חשוב: התחייבויות ההוצאה הן ארוכות טווח, בעוד שחלק מההכנסות יכולות להיות פחות צפויות.
80 עמודים בתשקיף מוקדשים לסיכונים
החלק החריג ביותר במסמך אינו פיננסי.
מתוך 261 העמודים בגוף המרכזי של התשקיף, Anthropic מקדישה כ־80 עמודים לגורמי סיכון. לשם השוואה, תיאור העסק עצמו משתרע על כ־48 עמודים בלבד.
חברות שמבקשות להנפיק מחויבות לפרט סיכונים למשקיעים. אבל במקרה של Anthropic חלק מהאזהרות שונות מאוד מאלה שמופיעות בדרך כלל בתשקיף של חברת טכנולוגיה.
החברה מזהירה שמודלים מתקדמים עלולים להפגין התנהגויות של "שימור עצמי", ובהן ניסיונות להתנגד לכיבוי, להסתיר או לתמרן מידע ואף להפגין בניסויים התנהגות הדומה לסחיטה.
חשוב לציין שמדובר בהתנהגויות שנצפו או נבחנו במסגרת ניסויים מבוקרים, ולא בטענה שמוצר Claude מבצע כיום פעולות כאלה באופן שגרתי אצל משתמשים.
החברה שמוכרת AI מזהירה גם מפני סיכון קיומי של AI
Anthropic הולכת אפילו רחוק יותר ומזהירה משקיעים שמערכות AI מתקדמות עלולות ליצור "סיכונים קטסטרופליים או קיומיים לאנושות".
זהו ניסוח יוצא דופן עבור חברה שמבקשת במקביל לשכנע את וול סטריט שהטכנולוגיה הזאת יכולה להצדיק שווי של טריליוני דולרים.
Anthropic טוענת שהשקעה בבטיחות היא חלק מהיתרון שלה, אך מודה גם שהתשואה הכלכלית על ההשקעות בתחום אינה ברורה. החברה מתארת את עבודת הבטיחות כיקרה במשאבים וככזו שמתחרה על אותם תקציבים עם כוח מחשוב וטאלנטים.
ובכל זאת, אי אפשר פשוט להאט
יש כאן מתח מובנה.
המנכ"ל דריו אמודיי קרא לאחרונה להאט את קצב ההתקדמות של מערכות ה־AI החזקות ביותר. אבל התשקיף עצמו אומר שקצב רציף וחופף של השקת מודלים חדשים הוא חלק הכרחי מהיכולת להישאר בחזית התחום.
במילים אחרות, Anthropic מזהירה מפני הסיכונים של מרוץ ה־AI — ובאותו זמן מסבירה למשקיעים מדוע היא חייבת להמשיך להתחרות בו.
לרקע על המוצר עצמו אפשר לקרוא את המדריך שלנו ל־Claude Opus 5.5, ולרקע על הוויכוח סביב קצב הפיתוח — את הכתבה על בכירי תעשיית ה־AI שמבקשים להאט את המרוץ.
מי ישלוט ב־Anthropic אחרי ההנפקה?
גם מבנה הממשל התאגידי אינו שגרתי.
שבעת המייסדים של Anthropic, ובהם דריו אמודיי, צפויים להיות חברים בגוף חדש בשם Founder LLC.
אותו גוף ישלוט במניית Class F יחידה שמעניקה לו 50.1% מכלל כוח ההצבעה בנושאים מרכזיים, ובהם בחירה של חלק מחברי הדירקטוריון ונושאים נוספים המובאים להצבעת בעלי המניות.
המשקיעים מהציבור צפויים לרכוש מניות Class A, שמעניקות קול אחד לכל מניה, אבל המבנה החדש משאיר למייסדים יכולת השפעה מכרעת.
Anthropic אף מזהירה שהמבנה עלול להביא לקבלת החלטות שסותרות אינטרסים פיננסיים של בעלי המניות בטווח הקצר, הבינוני או הארוך.
למה החברה עושה את זה?
Anthropic נוסדה ב־2021 בידי יוצאי OpenAI, ובהם דריו ודניאלה אמודיי, בין היתר על רקע מחלוקות בנושאי ממשל ובטיחות AI.
גם לאחר ההנפקה היא מתכוונת להישאר Public Benefit Corporation בדלאוור — מבנה משפטי שמאפשר לדירקטורים לשקול לצד האינטרסים של בעלי המניות גם מטרה ציבורית רחבה יותר.
מבחינת Anthropic, Founder LLC אמורה להגן על המשימה הזאת גם כאשר החברה תהיה נתונה ללחצים של שוק ההון. מבחינת המשקיע, המשמעות היא שלמייסדים תהיה שליטה משמעותית גם אם אחזקתם הכלכלית היחסית תרד.
שווי של יותר מ־2 טריליון דולר?
לפי Reuters, ההנפקה עשויה לשקף ל־Anthropic שווי של יותר מ־2 טריליון דולר.
זה עדיין אינו שווי סופי. טווח המחיר למניה, מספר המניות שיונפקו והיקף הגיוס טרם פורסמו לציבור, ויכולים להשתנות לפני ההנפקה.
לשם השוואה, Reuters דיווח כי במאי החברה העריכה את שוויה בכ־965 מיליארד דולר. שווי של יותר מ־2 טריליון דולר בהנפקה יהיה יותר מכפול מכך.
המספר הזה יהיה אחד המבחנים הגדולים ביותר עד כה לשאלה כמה וול סטריט מוכנה לשלם עבור צמיחה בתחום ה־AI גם כאשר הרווחיות עדיין רחוקה.
מתי Anthropic תונפק?
Anthropic הודיעה ב־1 ביוני 2026 כי הגישה באופן חסוי בקשה להנפקה בארה"ב. הגשה חסויה מאפשרת לחברה לעבוד מול ה־SEC לפני שה־S-1 המלא הופך לציבורי.
נכון ל־29 בספטמבר, החברה עדיין לא פרסמה תשקיף פומבי עם טווח מחיר ותאריך הנפקה.
לפי הדיווח העדכני של Reuters, ההנפקה עשויה להידחות עד לאחר בחירות האמצע בארה"ב בנובמבר. Anthropic עצמה לא הודיעה על מועד סופי.
גם OpenAI הגישה ביוני בקשה חסויה להנפקה, כך ששתי חברות ה־AI הבולטות ביותר שאינן חלק מענקית טכנולוגיה קיימת מתקרבות במקביל לשוק הציבורי.
למה ההנפקה הזו חשובה יותר מעוד IPO גדול?
הנפקת Anthropic תהיה מבחן ראשון כמעט נקי לשאלה כיצד השוק הציבורי מתמחר חברת frontier AI עצמאית.
עד היום משקיעים שרצו חשיפה לגל הבינה המלאכותית עשו זאת בעיקר דרך Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta וחברות התשתית שמשרתות את התחום.
Anthropic מציעה סיפור אחר: החברה עצמה בונה את המודלים, מוכרת את Claude ללקוחות — ובעת ובעונה אחת משלמת לחברות התשתית סכומים אדירים כדי להמשיך להתקדם.
המספרים בתשקיף מאפשרים בפעם הראשונה לראות באופן מפורט יותר כמה יקר המודל העסקי הזה.
מה צריך לבדוק כאשר התשקיף יהפוך לציבורי?
התשקיף שנחשף עדיין אינו המסמך הציבורי הסופי. כאשר Anthropic תפרסם את ה־S-1 ב־EDGAR, יהיו כמה נתונים שכדאי לבדוק במיוחד:
- הכנסות 2026: האם קצב הצמיחה החריג נשמר.
- מרווח גולמי: אחד הנתונים החשובים להבנת הרווחיות האמיתית של שירותי Claude.
- תזרים מזומנים: כמה כסף החברה שורפת בפועל, בנפרד מהוצאות חשבונאיות.
- שני הלקוחות הגדולים: האם החשיפה אליהם נשארה גבוהה.
- התחייבויות ה־compute: האם הסכומים והתנאים השתנו.
- מספר המניות שיונפקו: כדי להבין את הדילול ואת השווי בפועל.
- טווח המחיר בהנפקה: רק אז יהיה אפשר לדעת איזה שווי Anthropic באמת מבקשת מהציבור.
- קצב ההשקעות בבטיחות: אם החברה תספק מידע נוסף על ההוצאה בתחום.
אחרי מה לעקוב
השלב הבא הוא פרסום ה־S-1 המלא לציבור. ממנו יהיה אפשר לדעת את טווח המחיר, היקף הגיוס, מספר המניות שיונפקו, הדילול לבעלי המניות הקיימים והאם נתוני 2026 מצדיקים את השווי שמדווח בשוק.
הזווית הישראלית
עבור משקיעים ישראלים, ההנפקה עשויה ליצור חשיפה ישירה לחברת frontier AI עצמאית במקום חשיפה עקיפה בלבד דרך Amazon, Alphabet או Microsoft. במקביל, התחייבויות התשתית העצומות ממחישות כמה מהצמיחה ב־AI תלויה בשבבים, ענן, רשתות, קירור ואנרגיה — תחומים שבהם פועלות גם חברות ישראליות.
מקורות
- Reuters — נתוני ההכנסות, ההפסדים והתשקיף החסוי
- Reuters — התחייבויות התשתית של 518 מיליארד דולר
- Reuters — גורמי הסיכון והאזהרות לגבי AI
- Reuters — Founder LLC ומבנה השליטה
