Windows עדיין נמצא כמעט בכל משרד, אבל הוא כבר לא הדרך הטובה ביותר להבין את Microsoft. מרכז הכובד עבר למנויים ולענן: Microsoft 365, Azure, אבטחת מידע ושירותים לארגונים. עכשיו החברה מוסיפה מעליהם שכבת AI באמצעות Copilot ומשקיעה סכומים גדולים בדאטה־סנטרים. עבור מניית MSFT, השאלה היא כמה הכנסה ורווח נוספים אפשר להפיק מבסיס הלקוחות הקיים — וכמה הון צריך להשקיע כדי לעשות זאת.
5 נקודות מרכזיות
- מה מניע את הרווח? שירותי ענן ותוכנה לארגונים — ובראשם Azure ו־Microsoft 365 — הם מרכז הכובד הכלכלי של החברה.
- איפה AI נכנס? Copilot משולב במוצרים שונים, Azure מוכרת תשתית ושירותי AI, ומיקרוסופט ממשיכה להשקיע בדאטה־סנטרים ובשותפויות בתחום.
- מה עוד יש? Windows, LinkedIn, חיפוש ופרסום, Xbox ועסקי הגיימינג שהתרחבו לאחר רכישת Activision Blizzard.
- מה לבדוק בכל דוח? Azure, צמיחת Microsoft 365, רווחיות הענן, הוצאות הון, הכנסות גיימינג והתקדמות במוניטיזציה של Copilot.
- מה הסיכון? השקעות הון כבדות, תחרות בענן וב־AI, רגולציה והאפשרות שקצב בניית תשתיות יקדים את הביקוש.
מהי Microsoft?
Microsoft נוסדה ב־1975 בידי ביל גייטס ופול אלן. Windows הפכה אותה לאחת החברות החשובות בעידן המחשב האישי, אבל המודל העסקי השתנה עמוקות מאז. כיום חלק גדול מהעסק מבוסס על מנויים ותשתיות ענן שחברות משלמות עליהן באופן שוטף.
מניית Microsoft נסחרת בנאסד"ק בסימול MSFT. בניגוד לכמה מחברות הטכנולוגיה הגדולות, Microsoft מחלקת דיבידנד וגם מבצעת רכישות עצמיות של מניות, לצד השקעות גדולות בצמיחה.
איך מיקרוסופט מרוויחה כסף?
1. Microsoft 365
Word, Excel, PowerPoint, Outlook, Teams ושירותים נוספים נמכרים בעיקר במסגרת מנויים. אצל לקוחות עסקיים, Microsoft 365 משלב גם שירותי ניהול, אבטחה וכלים נוספים. המעבר מרישיון חד־פעמי למנוי יצר הכנסה חוזרת וצפויה יותר.
2. Azure ושירותי ענן
Azure מספקת מחשוב, אחסון, מסדי נתונים, רשת, אבטחה ושירותי AI ומתחרה בעיקר ב־AWS וב־Google Cloud. Microsoft מדווחת את שיעור הצמיחה של Azure and other cloud services, אבל אינה מפרסמת בכל רבעון סכום הכנסות נפרד ל־Azure. לכן אין דרך לקחת את נתוני מגזר Intelligent Cloud ולקרוא להם פשוט "הכנסות Azure".
3. Windows
Windows כבר אינו הסיפור המרכזי של המניה, אך הוא עדיין עסק חשוב. Microsoft מקבלת הכנסות מרישיונות ליצרני מחשבים ומגרסאות מסחריות של Windows, והמערכת משמשת בסיס למכירת שירותים נוספים לעסקים ולצרכנים.
4. LinkedIn
LinkedIn מרוויחה מגיוס עובדים, מנויי Premium, פתרונות מכירה ופרסום. היא מעניקה למיקרוסופט נכס מקצועי ייחודי עם מאות מיליוני משתמשים וקשר ישיר לחברות, מגייסים ואנשי מכירות.
5. חיפוש ופרסום
Microsoft מפעילה את Bing ומוכרת פרסום בחיפוש ובנכסים נוספים. העסק קטן משמעותית מזה של Google, אך מוסיף מקור הכנסה נוסף ומתחבר למוצרי AI ולדפדפן Edge.
6. Xbox ו־Activision Blizzard
רכישת Activision Blizzard ב־2023 הרחיבה משמעותית את פעילות הגיימינג. Microsoft מחזיקה כיום בין היתר ב־Xbox, Game Pass, Minecraft, Call of Duty, Warcraft, Diablo ו־Candy Crush. ההכנסות מגיעות מתוכן ומשחקים, מנויים, חומרה ושירותים.
שלושת המגזרים בדוחות
Microsoft מחלקת את פעילותה לשלושה מגזרים: Productivity and Business Processes, הכולל בין היתר Microsoft 365 ו־LinkedIn; Intelligent Cloud, הכולל Azure ומוצרי שרת; ו־More Personal Computing, שבו נמצאים Windows, גיימינג וחיפוש ופרסום.
החלוקה חשובה משום שהיא מאפשרת לראות שמיקרוסופט כבר אינה תלויה במכירת מערכת הפעלה. חלק גדול מהרווח מגיע משירותים לעסקים, ענן ומנויים.
Azure: אחד המספרים החשובים במניה
Azure הוא אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של Microsoft. חברות משתמשות בו כדי להריץ אפליקציות, לאחסן מידע, לנהל מסדי נתונים ולאמן ולהפעיל מודלי AI. העלייה בביקוש למחשוב AI הגדילה את הצורך בקיבולת דאטה־סנטרים ובמאיצים.
לכן כדאי להסתכל על שני דברים יחד: קצב הצמיחה של Azure וקצב ההשקעה בתשתיות. צמיחה גבוהה היא חיובית לעסק, אבל בניית קיבולת חדשה דורשת מזומן רב לפני שכל השרתים מתחילים לייצר הכנסה.
Copilot: מוצר אחד או משפחה שלמה?
Copilot הוא למעשה שם למספר מוצרים. Microsoft 365 Copilot מיועד לעבודה עם Word, Excel, PowerPoint, Outlook ו־Teams; GitHub Copilot מסייע למפתחים בכתיבת קוד; Security Copilot מיועד לאבטחת מידע; ויש גם Copilot לצרכנים ושילובי AI במוצרים נוספים.
מבחינת משקיע, מספר המשתמשים חשוב פחות מהיכולת של Microsoft לגבות תשלום נוסף, להגדיל הכנסה למשתמש ולשמור על לקוחות. החברה אינה מפרסמת בדוחות שורת הכנסה אחת בשם "Copilot", ולכן צריך להיזהר מהניסיון לחשב את העסק מתוך נתוני אימוץ חלקיים.
OpenAI והקשר למיקרוסופט
Microsoft השקיעה ב־OpenAI לאורך כמה סבבים ובנתה איתה שותפות מסחרית וטכנולוגית עמוקה. עם זאת, OpenAI אינה חברה־בת של Microsoft. תנאי השותפות השתנו לאורך הזמן, וב־2025 שתי החברות עדכנו חלק מההסכמות סביב מבנה OpenAI, זכויות קניין רוחני ושירותי Azure.
גם מבחינה טכנולוגית Microsoft אינה נשענת רק על OpenAI: Azure מציעה מודלים של ספקים נוספים, והחברה מפתחת מודלים וכלי AI משלה. לכן למשקיע עדיף לעקוב אחר התנאים הכלכליים של השותפות והיכולת של Microsoft להציע מגוון מודלים, ולא להתייחס אל OpenAI כנכס שבבעלותה.
למה Microsoft מוציאה כל כך הרבה על דאטה־סנטרים?
AI הגדיל את הצורך בשרתים, מאיצים, רשתות, קירור וחשמל, אבל תשתיות Azure משרתות גם עומסי ענן שאינם AI. Microsoft מציגה בשנים האחרונות הוצאות הון גבוהות במיוחד ומסבירה שחלק משמעותי מההשקעה קשור לתשתיות ענן ו־AI.
הנקודה למשקיע אינה אם Capex גבוה הוא "טוב" או "רע" בפני עצמו. צריך להשוות אותו לצמיחת Azure, להזמנות עתידיות, לתזרים ולמרווח הגולמי של Microsoft Cloud. קיבולת שנבנית מראש יכולה לאפשר צמיחה; קיבולת שאינה מנוצלת מספיק פוגעת בתשואה על ההון.
מיקרוסופט מפתחת גם שבבים משלה
Azure מציעה ללקוחות תשתיות המבוססות על GPU של Nvidia וספקים נוספים, ובמקביל Microsoft מפתחת סיליקון משלה. משפחת Maia מיועדת לעומסי AI, ו־Cobalt מבוססת Arm ומיועדת לעומסי ענן כלליים. השבבים הפנימיים אינם מבטלים את הצורך בחומרה חיצונית; הם נותנים ל־Microsoft אפשרות נוספת לתכנן את התשתית ולשלוט בחלק גדול יותר משרשרת העלויות.
להקשר רחב יותר אפשר לקרוא את המדריכים שלנו על מניית Nvidia, מניית AMD, מניית Alphabet ומניית Amazon.
Microsoft 365: העסק השקט שממשיך לגדול
העניין הציבורי נמצא ב־AI, אבל Microsoft 365 הוא בסיס חשוב מאוד של העסק. ארגונים כבר משתמשים ב־Office, Teams, SharePoint, Exchange וכלי אבטחה וניהול, ולכן Microsoft יכולה למכור שירותים נוספים לאותו לקוח בלי להתחיל את הקשר מאפס.
זו גם אחת הסיבות ש־Copilot חשוב: אם החברה מצליחה להוסיף שכבת AI בתשלום למנויים קיימים, היא יכולה להגדיל את ההכנסה מכל משתמש בלי לבנות בסיס לקוחות חדש לחלוטין.
גיימינג אחרי Activision
Microsoft השלימה באוקטובר 2023 את רכישת Activision Blizzard תמורת 68.7 מיליארד דולר, העסקה הגדולה בתולדותיה. בכך היא הוסיפה ל־Xbox ול־Minecraft מותגים כמו Call of Duty, Warcraft, Diablo ו־Candy Crush והרחיבה משמעותית את הפעילות במובייל.
המדד אינו מכירות קונסולות בלבד. כדאי לעקוב אחרי הכנסות Xbox content and services, ביצועי Game Pass והיכולת של החברה להפיק תשואה מהתוכן שרכשה — גם על Xbox וגם במחשב, במובייל ובפלטפורמות מתחרות.
מה לבדוק בדוח הרבעוני?
- Azure growth: קצב הצמיחה בענן והתרומה שמיקרוסופט מייחסת ל־AI.
- Microsoft 365 Commercial: צמיחת ההכנסות ומספר המנויים.
- Microsoft Cloud gross margin: האם השקעות AI לוחצות על המרווחים או שהסקייל מפצה עליהן.
- Capital expenditures: כמה החברה מוציאה על דאטה־סנטרים וציוד.
- Remaining performance obligations: התחייבויות חוזיות שיכולות לתת אינדיקציה לביקוש עתידי.
- Gaming: צמיחת תוכן ושירותים וההשפעה של Activision.
- Free cash flow: כמה מזומן נשאר אחרי ההשקעות הכבדות.
אילו התפתחויות המשקיעים עוקבים אחריהן?
המשקיעים עוקבים בעיקר אחרי קצב הצמיחה של Azure, Microsoft 365 והמרווחים בענן, לצד הוצאות ההון. ב־Copilot השאלה מורכבת יותר משום ש־Microsoft אינה מפרסמת שורת הכנסה נפרדת למוצר. לכן עדיף לחפש סימנים כמו תמחור, אימוץ אצל לקוחות ארגוניים וההשפעה על צמיחת ההכנסה למשתמש — ולא להציג הערכות חיצוניות כהכנסה מדווחת.
מה הסיכונים?
השקעות הון: החברה מוציאה סכומים עצומים לפני שהקיבולת החדשה מניבה הכנסות מלאות. תחרות: AWS, Google ואחרים מתחרים בענן וב־AI. רגולציה: מעמדה בתוכנה, ענן ו־AI מושך תשומת לב של רשויות תחרות. שותפויות AI: שינויים ביחסים עם ספקי מודלים יכולים להשפיע על מוצרים ועל תשתיות. אבטחת מידע: Microsoft מפעילה תשתיות קריטיות לארגונים וממשלות ולכן אירועי סייבר עלולים ליצור עלויות ונזק למוניטין.
האם Microsoft היא מניית AI?
AI הוא מנוע צמיחה חשוב, אבל הגדרה של Microsoft כ"מניית AI" בלבד מפספסת את העסק. החברה כבר מייצרת הכנסות גדולות מתוכנה ארגונית, ענן, Windows, LinkedIn וגיימינג. היתרון האפשרי שלה במרוץ ה־AI הוא בסיס הלקוחות הקיים: היא אינה חייבת לבנות מערכת הפצה חדשה כדי למכור מוצרי AI.
איך קונים מניית Microsoft?
MSFT נסחרת בנאסד"ק וניתן לרכוש אותה דרך חשבון מסחר שמאפשר קנייה של מניות בארצות הברית. לפני פעולה כדאי לבדוק עמלות, המרת מט"ח, מיסוי, אפשרות לרכישת שברי מניות ורמת הפיזור בתיק. מדריך זה נועד להסביר את החברה והמניה ואינו המלצה לקנות או למכור נייר ערך.
אחרי מה לעקוב
בטווח הקרוב: Azure, Microsoft 365, Capex והמרווח הגולמי בענן. בטווח הבינוני: האם Copilot הופך להכנסה משמעותית ולא רק למוצר בעל שימוש רחב. בטווח הארוך: האם Microsoft מצליחה להרוויח מההשקעה העצומה ב־AI תוך שמירה על היתרונות של עסקי התוכנה והמנויים הקיימים.
